【招商策略】北上资金加速回流，超额流动性大幅回升——金融市场流动性与监管动态周报（0420）

【招商策略】北上资金加速回流，超额流动性大幅回升——金融市场流动性与监管动态周报（0420）

上周定向降准第一步正式落地，释放长期资金约2000亿元，如期下调MLF利率20bp，全周净回笼1000亿元。货币市场利率先降后升，整体下行；短端国债收益率下行，长端小幅上行，期限利差小幅扩大。股市方面，北上资金回流规模明显扩大；融资余额微降，近两周均基本持平，重要股东继续净减持，股市流动性继续边际改善，达到历史平均水平。从投资者偏好来看，北上资金加仓食品饮料、电子、电气设备等；融资客继续净买入医药生物，并买入有色金属。海外市场风险偏好继续改善，美联储购买资产规模有所放缓。

? 3月超额流动性增速大幅回升，金融扩张第二阶段继续演绎。2020年3月超额流动性同比增速为26.83%，较前期的8.26%大幅提升。一方面，去年同期央行在公开市场大规模回收流动性，导致2019年3月低基数。另一方面，央行对其他存款性公司债权增加是同比增速回升的主要因素，包括定向降准释放和公开市场操作释放流动性。3月超额流动性和社融增速均大幅回升，显示不仅超额流动性在逐渐引导至实体经济，并且央行也在为银行体系注入流动性以支持实体经济。417政治局会议出现一些更加积极的表述，政策进一步发力，金融扩张的第二阶段将继续演绎。

? 4月15日，央行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城商行定向降准第一次实施，下调0.5个百分点，释放长期资金约2000亿元。同时开展MLF操作1000亿元，并如期下调MLF利率20bp。4月17日，一笔2000亿元MLF到期。上周，央行表示银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作。

? 货币市场利率先下后上，总体下行，R007与DR007利差走扩；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，利差小幅走扩。1年期国债到期利率下行1.43bp至1.23%，10年期国债利率上行1.87bp至2.56%，期限利差走扩3.30bp至1.33%。

? 股市方面，A股市场流动性较前期大幅回升，市场流动性继续向好，招商A股流动性指数为0.6。上周北上资金流入300.2亿元，相比前期有大幅增加；近两周融资余额基本持平，上周融资净卖出1.5亿元；ETF净赎回规模扩大。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模有所下降。

?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有食品饮料、电子、电气设备等；净卖出行业仅有公用事业和休闲服务。 融资资金净买入行业规模最高为医药生物，净卖出规模最高的是电子、化工和农林牧渔。个股方面，陆股通净买入最多为贵州茅台、美的集团等，净卖出最高为中国平安、紫光国微等； 融资净买入规模最高为国药股份、中信建投等，融资净卖出规模较高的包括海康威视、生物股份等。 ETF仍然保持净赎回趋势，规模有所扩大，通信主题ETF净赎回规模较高。

? 海外市场风险偏好继续改善，美债利率下行，美元指数先降后升。具体地，上周VIX指数整体呈下降趋势，全周较前期下降3.52至38.15。美债长、短端收益率均下行，利差小幅走扩。上周美元指数上升0.20点，人民币对美元小幅贬值。

01

超额流动性跟踪

※3月超额流动性增速大幅回升，金融扩张第二阶段继续演绎

根据测算，2020年3月超额流动性同比增速为26.83%，较前期的8.26%大幅提升。从利率来看，3月十年期国债利率大幅下行，4月以来总体呈现震荡状态，截至4月17日，十年期国债收益率为2.56%。

就超额流动性增速大幅回升的原因而言，一方面，去年同期央行在公开市场大规模回收流动性，导致2019年3月超额流动性回落，去年低基数。另一方面，从影响超额流动性的五因素来看，央行对其他存款性公司债权增加是同比增速回升的主要因素。今年3月普惠金融定向降准叠加对符合条件的股份制银行额外定向降准，释放中长期资金5500亿元，加权平均法定存款准备金率下降约0.3个百分点，法定存款准备金转为超额流动性；并且逆回购和MLF净投放流动性1700亿元。

结合社融的数据来看，3月社融大超市场预期，政策支持和引导融资需求改善，中长期融资回升，企业和政府部门融资是社融回升的主要来源。不管超额流动性的大幅回升还是短端利率的大幅下行都显示银行体系流动性总体处于宽松的状态。此前我们在报告《第二战场：金融扩张》中将“从央行货币政策宽松带来银行超额流动性的增加直至新增社融改善的阶段”定义为金融扩张周期，并且可以分为“超额流动性回升但未传导至社融”和“超额流动性带来社融改善”两个阶段。 目前来看，不仅超额流动性在逐渐引导至实体经济，并且央行也在为银行体系注入流动性以支持实体经济。

417政治局会议新增“六保”表述，为后续政策发力埋下伏笔，明确要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，财政政策表述再加码、货币政策明确提到“降准降息”，并提出要加强传统基础设施和新型基础设施投资。总体而言，在经济下行压力下，政策继续发力，金融扩张的第二阶段有望继续演绎。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

4月15日开始，央行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城商行定向降准第一步实施，下调0.5个百分点，释放长期资金约2000亿元。同时开展MLF操作1000亿元，并下调MLF利率20bp。4月17日，一笔2000亿元MLF到期。上周，央行表示银行体系流动性总量处于合理充裕水平，不开展逆回购操作。

货币市场利率先下后上，总体下行，R007与DR007利差走扩；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，利差小幅走扩。4月13日-4月17日，R007均值为1.52%，较上周下行1.90bp， DR007均值为1.42%，较上周上行1.80bp，；截至4月17日，R007利率为1.40%，较前期（4月10日）下行26.64bp，DR007利率为1.46%，较前期下行18.95bp，两者利差反向走扩7.69bp至-0.06%。1年期国债到期利率下行1.43bp至1.23%，10年期国债利率上行1.87bp至2.56%，期限利差走扩3.30bp至1.33%。

同业存单发行规模扩大，1个月发行利率下行，3个月和6个月利率均上行。4月13日-4月17日，同业存单发行629只，较上期增加178只，发行总规模3286.70亿元，较上期增加959.7亿元；截至4月17日，1个月同业存单发行利率较前期下降16.44bp，3个月和6个月利率较前期分别上升了6.00bp和9.93bp，收于1.6%、1.77%、2.09%。

04

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，4月13日-4月17日，公募基金发行136.50亿份，较前期有大幅增加。融资余额较前期有小幅下降， 全周整个市场融资净卖出1.5亿元，截至4月17日，A股融资余额为10376.8亿元。陆股通资金上周累计净流入300.2亿元，相比前期有大幅增加。

（2）资金需求

资金需求方面，4月13日-4月17日，IPO融资金额下降至51.7亿元，未来一周IPO预计融资为45.2亿元；限售解禁市值为503.3亿元，较前期增加61.50亿元，未来一周解禁规模将达704.8亿元；重要股东净减持规模缩小，净减持24.9亿元；公告的减持计划合计减持规模为124.2亿元，较前期的130.9亿元有小幅下降。

05

投资者情绪

4月13日-4月17日，当周融资买入额为2685.340亿元；截至4月17日占A股成交额比例为8.88%，较前期下降了0.34%，投资者交易活跃度微降。市场反弹带动风险溢价继续小幅下降，不过仍处历史高位，中长期配置价值仍高。

06

投资者偏好

（1）陆股通

4月13日- 4月17日，陆股通资金流入较前期有大幅增加，全周净流入300.22亿元。从行业来看，净买入规模较高的行业有食品饮料、电子、电气设备等；净卖出行业仅有公用事业。具体来看，当周陆股通净买入食品饮料59.99亿元、电子38.65亿元、电气设备35.79亿元；净卖出公用事业3.95亿元、休闲服务1.65亿元。个股方面，净买入贵州茅台（32.27亿元）最多，美的集团（22.10亿元）次之，北上资金净卖出中国平安（-5.46亿元）最高，紫光国微（-5.30亿元）次之。

（2）融资交易

4月13日- 4月17日，融资资金由小规模净买入转为小幅净卖出，当周净卖出1.46亿元。具体来看，净买入规模较大的行业有医药生物（28.79亿元）、有色金属（3.88亿元）、国防军工（1.34亿元）；净卖出规模最高的是电子（-11.14亿元）、化工（-5.76亿元）、农林牧渔（-4.95亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为国药股份（2.87亿元），中信建投（2.80亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括海康威视（-2.70亿元）、生物股份（-2.36亿元）。

（3）ETF净申购赎回

4月13日- 4月17日， ETF净赎回规模扩大，整体净赎回78.23亿份，信息技术ETF净赎回规模较大。沪深300ETF净申购5.18亿份，前期净申购3.47亿份，增加1.71亿份；创业板ETF净赎回0.63亿份，前期净赎回7.81亿份，减少7.18亿份；中证500ETF净赎回0.09亿份，前期净赎回0.36亿份，减少0.27亿份；上证50ETF净赎回3.52亿份，前期净赎回3.96亿份，减少0.44亿份。信息技术和券商ETF分别净赎回46.91亿份和14.25亿份。

4月13日- 4月17日，股票型ETF净申购规模最高的为天弘沪深300ETF（1.98亿份）；嘉实沪深300ETF（1.87亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为华夏中证5G通信主题ETF（-21.82亿份），华夏国证半导体芯片ETF（-19.29亿份）次之。

07

外汇市场

上周美元指数先降后升，截至4月17日，美元指数收于99.72，较前期（4月10日）上升0.20点。

上周人民币汇率指数较前期下降0.22点报收94.16。4月17日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期（4月10日）变动0.0364，0.0405和0.0340，分别收于7.0718，7.0764和7.0785，人民币小幅贬值。

另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。

08

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

本周，美国联邦储备委员会15日发布全国经济形势调查报告，报告显示美国经济活动急剧收缩，且商业前景存在极大不确定性。其中，美国疫情“震中”纽约市所在的辖区经济形势急剧恶化。修改PPP规则，在一些限制条件下允许银行董事获得PPP贷款。美联储QE的规模正在缩小，下周购买量约日均150亿美元，本周日均购买量约300亿美元，此前峰值则达到750亿美元。欧洲央行支持欧元区采取的宏观审慎措施。此外，欧洲央行暂时放松对银行业的资本要求，以增加可用于贷款的资金。欧洲央行副行长在采访中表示，疫情影响会集中体现于3月和二季度，未来经济会复苏，但是难以弥补疫情造成的衰退。日本央行行长在G7会议上表示日本央行在必要情况下会果断放松货币政策。韩国央行首次向证券保险业发放紧急贷款，缓解银行、非银机构筹资困难，提高市场流动性供给，该项贷款将于下月4日发放，最长期限暂定6个月。

（2）利率

4月10日- 4月17日，美债长、短端收益率均下行，利差小幅走扩。美国1年期国债收益率较上期（4月9日）下行9.00bp至0.16%，10年期国债收益率较上期下行8.00bp至0.65%，利差走扩1.00bp至0.49%。 截至4月17日，隔夜、1周、1个月以及3个月美元LIBOR均下行。其中1个月和3个月美元LIBOR下行显著分别为14.13bp和10.99bp，隔夜和1周美元LIBOR较前期分别下行0.08bp和5.33bp。

（3）海外市场情绪

4月15日，美联储宣布修改PPP规则，在一些限制条件下允许银行董事获得PPP贷款，同时美联储QE的规模正在缩小，下周购买量约日均150亿美元。此外，欧洲央行和日本央行等也表示了宽松政策倾向。

上周VIX指数整体呈下降趋势，全周较前期下降3.52至38.15，受政策宽松预期影响，市场风险偏好有较明显改善。标普500指数和纳斯达克指数分别上升3.07%和6.06%。

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